Pasaran Persendirian pada tahun 2026: Blue Owl Capital

Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, harga saham Blue Owl Capital jatuh dengan mengagumkan - 40%.

Blue Owl sedang berhadapan dengan isu-isu besar - mereka terpaksa berhenti membiarkan pelabur mengeluarkan wang mereka, penggabungan yang gagal dan saman yang mendakwa bahawa pihak pengurusan mengetahui tentang masalah tersebut lebih awal daripada yang didedahkan.

Apa yang sebenarnya dilakukan oleh Blue Owl

Blue Owl telah ditubuhkan pada tahun 2021 apabila dua firma bergabung.

• Separuh lagi, Owl Rock, meminjamkan wang kepada syarikat bersaiz sederhana yang terlalu kecil atau terlalu berisiko untuk meminjam dengan mudah daripada bank.
• Separuh lagi, Dyal Capital, membeli pegangan pemilikan kecil dalam firma ekuiti swasta lain, menjadi pelabur senyap dalam pengurus dana itu sendiri.

Gabungan itu memberi Blue Owl satu cara untuk menjana yuran yang boleh diramal secara stabil.

Apabila firma ekuiti persendirian memuktamadkan perjanjian dan menjual syarikat beberapa tahun kemudian, ia memperoleh pembayaran yang besar sekali sahaja. Blue Owl memperoleh jumlah yang lebih kecil secara berterusan, tahun demi tahun, daripada menguruskan kumpulan modal ini, model ini dianggap berisiko rendah dan lebih berharga oleh pelabur dan itulah sebabnya syarikat itu berkembang begitu pantas, daripada $166 bilion aset pada akhir tahun 2023 kepada $307 bilion menjelang 2025.

Hasil menyusul: $2.87 bilion pada tahun 2025, meningkat 25% daripada tahun sebelumnya.

Tetapi…

Di dalam perniagaan pinjaman Blue Owl, firma itu menjual produk yang dipanggil OBDC II - sebuah dana yang membolehkan pelabur runcit biasa melabur dalam jenis pinjaman korporat yang sama yang biasanya hanya tersedia untuk institusi besar seperti dana pencen.

Rayuan itu: Pulangan yang lebih tinggi daripada akaun bank atau bon kerajaan, dan kini pelabur yang lebih kecil juga boleh terlibat.

Masalahnya sentiasa kecairan.

Pinjaman di dalam dana tersebut, yang dibuat kepada syarikat swasta, tidak boleh dijual dengan cepat. Pinjaman tersebut tidak didagangkan di bursa. Jika anda memerlukan wang tunai, anda tidak boleh menjualnya begitu sahaja seperti anda menjual saham Apple. Blue Owl berjanji kepada pelabur bahawa mereka boleh meminta pengeluaran secara berkala, tetapi dana tersebut sentiasa berhak untuk mengehadkan jumlah yang dibayar pada satu-satu masa.

Pada akhir tahun 2025 dan awal tahun 2026, kebimbangan yang semakin meningkat tentang ekonomi, pasaran kredit dan kadar faedah telah mendorong gelombang pelabur untuk meminta wang mereka dikembalikan secara serentak. Permintaan pengeluaran melonjak 200% melebihi paras biasa. Blue Owl tidak dapat memulangkan wang tunai sebanyak itu tanpa menjual pinjaman pada harga yang tertekan, yang akan menjejaskan semua orang yang kekal dalam dana tersebut. Jadi ia melakukan apa yang dibenarkan oleh peraturan - tiada lagi pengeluaran.

Apabila Blue Owl menjual sebahagian daripada pinjaman untuk mengumpul wang tunai, ia menerima hampir nilai buku penuh (yang agak baik dalam keadaan tergesa-gesa sedemikian). Tetapi perbezaan itu sebahagian besarnya hilang di pasaran dan pelabur melihat dana yang telah menjanjikan separa kecairan dan kemudian enggan memulangkan wang…

Penggabungan yang gagal dan mengapa ia memburukkan lagi keadaan

Blue Owl mempunyai rancangan untuk menyelesaikan masalah ini: menggabungkan OBDC II dengan dana awam yang lebih besar. Jika ia berjaya, pelabur dalam OBDC II akan menerima saham dalam dana awam, yang didagangkan di bursa saham, memberikan mereka kecairan yang mereka cari.

Rancangan itu gagal, apabila pelabur melihat terma penggabungan, mereka menyedari bahawa mereka akan menukar pegangan mereka dengan kerugian kira-kira 20%. Saham dana awam menunjukkan nilai aset yang lebih rendah daripada apa yang ada dalam buku, jadi para pemegang saham menolaknya. Sebaik sahaja masalah itu menjadi tumpuan umum, Blue Owl dilihat dan dilihat tidak dapat menyelamatkan produknya sendiri.

Tuntutan mahkamah itu

Tidak lama kemudian, saman sekuriti tindakan kelas telah difailkan terhadap Blue Owl. Satu tindakan kelas telah diambil bagi pihak pemegang saham yang membeli saham Blue Owl dalam tempoh tertentu dan kerugian wang.

Dakwaannya ialah pihak pengurusan tahu bahawa tekanan pengeluaran semakin meningkat, bahawa kecairan menjadi masalah dan terus membuat kenyataan awam yang optimistik tanpa mendedahkan masalah tersebut. Saman itu merangkumi kenyataan yang dibuat antara Februari dan November 2025.

Tidak kira bagaimana tuntutan mahkamah itu diselesaikan, ia mewujudkan situasi yang serius - mana-mana pelabur yang membeli saham hari ini juga membeli pendedahan kepada potensi liabiliti undang-undang, penelitian kawal selia, dan pemfailan mahkamah yang merosakkan selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun.

Soalan perisian

Apakah jenis syarikat yang telah dipinjamkan oleh Blue Owl?

Laporan akhbar mencadangkan bahawa lebih daripada 70% pinjaman dalam portfolio pinjaman Blue Owl disalurkan kepada syarikat perisian dan sektor perisian berada dalam tekanan yang ketara, dengan peningkatan mungkir pembayaran.

Pihak pengurusan menolak dan berkata pendedahan perisian mewakili kira-kira 8% daripada jumlah aset firma, satu jumlah yang jauh lebih kecil. Perbezaan ini sebahagiannya datang daripada cara anda mengukurnya: 70% daripada satu portfolio pinjaman tertentu adalah sangat berbeza daripada 8% daripada keseluruhan firma.

Masalahnya ialah pelabur masih belum sepenuhnya mempercayai angka 8% itu kerana kredibiliti syarikat telah pun terjejas akibat situasi OBDC II.

Sehingga Blue Owl memberikan pengesahan bebas yang terperinci tentang pendedahan sektornya, pasaran akan menolak apa sahaja yang dikatakan oleh pihak pengurusan.

Krisis itu merebak

Sebulan selepas pengeluaran berpagar Blue Owl, Morgan Stanley dan BlackRock melakukan perkara yang sama di dana kredit persendirian mereka sendiri.

• Ini bermakna masalah ini bukan sahaja berlaku kepada pihak pengurusan Blue Owl. Pelbagai firma yang menjual produk serupa kepada pelabur runcit semuanya menghadapi konflik struktur yang sama: pinjaman asas tidak boleh dijual dengan cepat, tetapi pelabur dijangka dapat keluar. Apabila semua orang mahu keluar sekaligus, tiada dana yang dapat memenuhi jangkaan itu.
• Tambahan pula, Blue Owl hanyalah salah satu mangsa pertama dan terbesar kehilangan keyakinan yang lebih luas terhadap keseluruhan kategori produk ini. Penularan itu menjadikan pemulihan lebih sukar, kerana walaupun Blue Owl menyelesaikan isu khususnya, pelabur runcit mungkin mengelakkan kelas aset sama sekali untuk tempoh tertentu.